KBL Richelieu Gestion: 2011-2012: Apres la pluie, le beau temps?

PARIS, January 18, 2012 /PRNewswire/ --

Les performances de l'année 2011 sont contrastées et surprenantes. Sur les marchés d'actions et en monnaie locale, les indices des BRIC sont plus mal lotis que ceux de la zone Euro. Les bourses de Shenzen et Hong-Kong perdent près de 22 %,… comme l'indice RTS de Moscou, tandis que Bombay recule de 24 %, et le Merval argentin de 30 % ! Les places des marchés développés font moins mauvaise figure avec des performances économiques, notamment en termes de croissance, pourtant bien inférieures. Même dans la zone Euro, et hormis la place de Milan (- 25,2 %), les dégâts sont finalement limités, la palme revenant aux Pays Bas avec une perte de 12 %, puis à l'Espagne (- 14,6 %) tandis que le Dax allemand recule de 14,7 % et le CAC de 17 %. Ce sont les pays anglo-saxons, aux performances économiques les moins bonnes en termes de déficits, d'endettement et parfois de croissance, qui monopolisent les premières marches du podium. Au premier rang, l'indice Dow Jones gagne près de 6 % et le S&P est stable tandis que le FT Londonien baisse de - 5,6 % seulement.

Sur les marchés des titres d'Etat à 10 ans, les gagnants sont le T Note américain dont le rendement s'affiche à 1,89 % puis le Gilt britannique (1,98 %) ce dernier presqu'à égalité avec le Bund (2,05 %). Le rendement de l'OAT 10 ans termine l'année à un niveau plus bas qu'il ne l'avait commencée à 3,16 %, ce qui reste une performance honorable. En revanche, les taux italiens et espagnols se situent respectivement à 7 % et à 5 %, pour ne parler que d'eux. Enfin, dernier paradoxe, l'Euro ne s'est que marginalement déprécié contre le dollar.

Au total pour une année qui restera dans les mémoires comme l'annus horribilis par excellence, singulièment pour les pays de la zone Euro, les dégâts apparaissent limités. Les leçons qu'on peut en tirer sont de deux ordres. D'une part, les ravages de l'inflation ont fait plus de mal aux places émergentes que les risques de déflation n'en ont fait aux marchés des pays développés. D'autre part, les pays qui disposaient d'une banque centrale autonome ont pu aggraver leurs déficits budgétaires sans porter préjudice au statut de valeur refuge de leurs titres d'Etat.

En revanche, pour la zone Euro, la question de l'autonomie de la banque centrale a failli conduire l'ensemble à l'éclatement. Mais convenons que les cygnes noirs se sont accumulés l'an dernier : choc pétrolier, tsunami japonais, désastre grec et divergence des spreads obligataires… Et pourtant, dans cette conjuration de destruction, et dans cette vérité des prix, on peut aussi trouver le besoin d'un retour aux règles fondatrices de gouvernance de la zone. Des règles qui paraissaient légères quand on y a adhéré et qui prouvent aujourd'hui leur pertinence.

En quelque sorte, la psychologie des marchés en ce début d'année est aux antipodes de celle d'il y a un an. A l'époque, la toile de fond économique était rassurante et le clivage était parfait entre pays émergents menacés de surchauffe, donc d'inflation, et leurs partenaires développés surendettés et menacés d'une déflation d'actifs, première étape vers la déflation des prix courants. Mais, à l'époque, on pouvait imaginer que des forces aussi contraires se neutraliseraient dans un retour à la moyenne bénéfique pour tous. Le choc des cygnes noirs en a décidé autrement et, aujourd'hui, nous sommes dans une situation inverse : les attentes sont faibles et le pessimisme domine alors que les anticipations de récession gagnent du terrain dans l'esprit des investisseurs.

Et si les entreprises montraient, une fois de plus, leurs remarquables facultés d'adaptation car finalement ce sont elles qui donnent sa véritable valeur au marché. Après la pluie, le beau temps ?

Roland Fernet
Directeur Général
KBL Richelieu Gestion

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